行广发证券投资策略报告|环保GF SECURITIES证券研究报告环保行业2026年投资策略行业评级买入前次评级买入清源固本，循环生金报告日期2025-12-30核心观，点：相对市场表现●展望2026年：12月中央经济会议召开，再次强调坚持“双碳”引领，24%推动全面绿色转型，此外结合此前国家关于价格理顺(《关于完善价格16%%治理机制的意见》以、化债(“6+4”化债解决方案)，、算电一体化（绿电直连政策等)、碳市场（中办、国办发文全国碳市场迎来全面建设阶段）10251225的相关政，以及2026年欧盟碳关税将正式开征，我国及海外推动碳14中和的决心、力度不变，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇，一沪深300关注固废水务+循环再生两条投资主线。主线一一一固废+水务业绩稳健、提分红仍有空间，期待“算电一体化”、分析师：“顺价”下的戴维斯双击。固废、水务板块民生、刚需、稳定特性持SAC轨证号：S0260514030003续兑现，2025Q1-3垃城焚烧、水务板块分别实现扣非归母净利润87SFC CE No.BNX688亿元（同比+10.1%人73亿元（同比+1.6%）。分红比例持续提升，2019021-38003655年至2024年，28家典型固废水务高分红样本股平均分红比率由32.6%guopeng@gf.com.cn提升至42.2%、股息率由2.84%提升至4.00%；与其他红利资产进行分析师：陈龙对比，综合考虑未来三年成长性、股息率水平、ROE三要素，固废、SAC执证号：S0260523030004水务资产与核电、水电、通信运营商位于同一区问，期待因废水务行021-38003623业资本开支收缩、分红提升。算电一体化、固废供热、公用事业价格✉shchenlong@gf.com.cn顺价仍在继续：(1)算电一体化：军信股份、伟明环保等公告DC项分析师：荣凌琪目的合作协议及布局规划等，打开行业盈利、估值的天花板；(2)固SAC执证号：S0260523120006废供热：存量时代聚焦降本增效，各固废企业供热量快速增长，但当021-38003686前供热比例依旧较低，未来提升潜力大；(3)价格顺价：深圳、广州、✉ronglingqi@gf.com.cn中山、东莞等地水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现，分析师：陈舒心主线二一一2026年欧盟碳关税元年，关注循环再生产业链。欧盟碳关SAC轨证号：S0260524030004税将在2026年正式开征，当前涉及水泥、铁钢、铝、化肥、电力和氢021-38003790气等行业，直接挂钩欧盟ETS碳价，当前欧盟碳价达到中国的13倍shchenshuxin@gf.com.cn左右，碳税将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，关注循环再生产业链：(1)生物柴油：UCO价格依靠长期供需差、以及HVO等长期应用需求，SAF价格下降但UCO价格坚挺，关注拥有废弃油脂原料相关研究：的餐厨处理企业；（2)再生塑料：欧美对使用比例提出明确目标，推环保行业深度跟踪：零碳园区2025-12-28动需求和价格上涨；(3)回收体系：A!赋能下万亿市场加速铺开，关注率先建立一手渠道优势的企业；(4)绿色甲醇：MO净零框架下不环保行业深度跟踪：地方化债2025-12-21合规船舶将面临颜外“碳税”贵用，绿醇基础设施完善、预计率先放加速，红利方向值得期待量，关注绿色氢氨醇产业链生产企业，环保行业：中央经济会议强调2025-12-14●建议关注：(1)【固废+水务】瀚蓝环境、上海实业控股、创业环保(A)“双碳”，绿能发展势不可挡I天津创业环保(H)人伟明环保、海螺创业、永兴股份、军信股份、粤海投资、北控水务集团等：(2)【碳关税下的循环再：大地海洋、朗坤科技、山高环能、英科再生等。●风险提示。政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。识别风险，发现价值请务必阅读未页的免责声明1/39G广发证券GF SECURITIES投资策略报告|环保重点公司估值和财务分析表最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期(元/股)2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E2026E600323.SH CNY28.202025/10/30买入32.832.532.8311.159.964.193.5817.2017.10三峰环境601827.SHCNY8.272025/10/31买入9.900.770.8110.7410.215.375.0210.7010.50海螺创业00586.HKHKD9.512025/03/30买入11.231.271.427.496.703.983.714.645.01绿色动力601330.SHCNY6.712025/10/28买入8.230.520.5512.9012.204.864.788.809.00601033.SHCNY15.002025/10/29买入20.651.031.1314.5613.275.995.668.609.10洪城环境600461.SH CNY9.302025/10/28买入12.560.971.019.599.213.993.8312.4012.20粤海投资00270.HK HKD6.72202509/01买入10.310.690.70484.3210.4010.30300203.SZ CNY15.872025/08/26买入27.480.680.8723.31811.079.539.2011.00光大环境00257.HK HKD4.752025/08/23买入5.170.579.657.007.10军信股份301109.SZ CNY14.972025/10/29买入19.600.9815287.019.6010.00创业环保600874.SH CNY5.932025/12/16买入7.270.610.649.23.73.629.309.20上海实业控00363.HKHKD14.512025/11/26买入23.361.892.047.86.954.104.30旺能环境002034.SZ CNY15.872025/10/30买入19.341.591.699.989.393.903.809.609.60301068.SZ CNY26.15202508/19买入42.750.8512230.7619.3514.8111.8014.40CNY22.502025/10/26买入26.031.301.7717.3112.718.736.978.2010.0000371.HK HKD2.462025/09/08买入2.780.170.1814.4713.673.473.375.405.60山高环能000803.SZ CNY7.082025/09/04买入7.580.300.4123.6017.276.075.169.0010.90数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收金价计算。识别风险，发现价值请务必阅读未页的免责声明