国金证券SINOLINK SECURITIES2026年03月01日公用事业行业研究买入（维持评级）行业周报证券研究报告公共事业与环保组分析师：姜涛（执业S1130525120007)jiang_tao@gjzq.com.cn算电融合+两会临近+低配低估，电力行情超前演绎核心观点■算电融合、两会临近、低配低估，板块关注度提升驱动投青节妻提前演年我们此前提出谍与煤电、利与红利的授资节奏：第一轮是当前，关注电煤需求弹性带动煤价提升，激发煤炭板块机会：第二轮是一季报前后，关注火电业绩稳定驱动的公用事业化：第三轮是4-6月的汛期，关注水文改善下的水电：并且持续关注央国企市值管理+资本运作的机会。目前煤炭行情已如期展开并持续加强，节后第一周电力板块持续上涨，火电似有提前演绎的趋势。我们总结电力行情驱动因肃有三：一是行业内公司陆续布局算力相关，如豫能控股拟收购先天算力、雅砻江两河口算电融合示范项目去年末投运等，叠加节后tok海外调用提升，驱动部分公司点状行情：二是两会临近，能源安全、双碳及电改方面政策值得期待：三是板块自去年11月以来调整，公募持仓已接近底部，低配低估亦或成为行情驱动因素。回归基本面来看，我们认为业绩仍是板块的核心驱动力，在煤价上行的阶段中，关注煤炭股EPS上修和估值提升的双击。火电方面也需要关注煤价提升带来的成本提高，同时需重点关注市场化交易、容量电价提升对一季度业绩的超颜贡献，同时市值管理也将带动费用管控和分红提升，业绩是火电行情演绎的关键。综合来看，我们认为阶段性行情仍将持续，或进一步甘扩展至更大范围，但预计业绩期前仍将面临考验，回归时间线的我们在一月中旬就已提出，重点关注电煤上半年的需求弹性，煤炭将受益于煤价和供需，迎景气度拐点向上。思路有三：(1)今年上半年用电量或在低基教下高增长：24年8月至25年7月是一轮用电量低基数，主要系二产高耗能制造业如黑色、有色、建材等电量承压(25年8月开始已开始呈现低基数下的改善，拖累效应已有所减弱)。新兴制造业和三产居民预计将保持高增，对于2026年上半年的用电量增速可以适度乐观：(2)今年上半年煤电发电量也或在低基教下高增长：2025年上半年煤电发电量基数偏低，同比下滑2.15%，降幅达633亿度。与此同时，风光占据149%的发电量增量，挤出全部电源，主要系136号文抢装以及风光资源偏好。展望今年上半年，装机或难更大幅度增长，若利用小时数亦无法大幅提升，或导致煤电量增好于预期：(3)关注海外戴据中心等电力增量对电谍需求拉动，挤占进口煤需求：数据中心算力、工业化等带动海外电力需求提升，而煤电作为能够短期通过提升利用小时来贡献电量增长的发电主体，亦或带动电煤用量超预期增长，进而导致进口煤紧张（类似欧盟煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%)。秦港Q5500动力煤价格已涨至51元/吨，港口去库进度加速，后续评估1-2月风光利用小时等评估性指标，验证上述逻辑确定性。■煤与煤电、利与红利：花框业绩边际变化，关注夹国企市值管理煤炭：重视电煤需求弹性与煤价反馈，兖矿能源、中国神华、陕西煤业：火电：评估市场化交易、容量电价新政下的Q1业绩稳定性，兑现火电公用事业化。我们强调，即便在电量电价和煤价都处于劣势的情况下，目前港股火电和部分A股稳定分红型火电已经具备较好的股息价值，关注一季报前后火电的投资窗口期，申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等。夹国企市值管理：关注提升市值管理诉求、推动资本运作进展两维度的边际变化，重视大中型市值央国企(600亿附近)：桂冠电力、华电国际、川投能源，推进回购注销且股东增持的金开新能。水电：跟踪主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，关注市场波动下的风格切换，国投电力、长江电力。风险提示煤价波动幅度超预期：绿电装机及消纳情况不及预期：电力体制改革政策出台不及预期。国金证券扫码获取更多服务行业周报买入：预期未来3一6个月内该行业上涨福度超过大盘在15%以上：增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%一15%：中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%一5%：减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。2